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第5章 芒格口中的中国巴菲特（第2页）

投资中最大的风险，其实恰恰是不了解这项投资到底有什么风险。

四、什么情况下卖出？

在李录看来，会让他卖出一家公司的情况大致有三种：

（一）分析有误

作为公司外部人士去分析和投资一家公司，我们没有人可以保证自己绝对不会犯错。

如果我们对一家公司分析和估值在后续的跟踪研究和复盘中被证明是错误的，那不管我们当前是盈利还是亏损的状态，都应该毫不犹豫地马上将它卖出。

每一项投资都需要有坚实的投资逻辑支撑，当这个逻辑已经不再成立的时候，我们无论如何都应该果断止损。

（二）有了更好的标的

每一个投资机会都是不同的，但是各项投资的性价比高低却是可以进行对比和择优的。

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比如，如果我们能用绝对估值法计算出一家公司未来几年的合理股价水平（也就是它的价值），那我们就可以用它当前的股价除以它的这个合理股价，从而计算出它的“价格价值比”。

当我们现一个新标的的“价格价值比”比我们原先手上持有的标的更好时，就意味着新标的有更高的投资性价比，那么我们就可以考虑卖掉原有的标的进行替换。

（三）公司价格和价值严重背离

“合理估值”其实并不是一个绝对的数字，而是一个范围，我们允许公司的股价在这个范围内拥有一定的弹性。

但是，如果公司股价出现了过度的不合理上涨，或者内在价值出现了大幅度的降低，就会导致公司的估值过高，也就是价格和价值出现了严重的背离。

当企业展前景良好时，很多投资者都相信它的高估值能够被未来的展消化掉，但是如果这个估值确实高到了一个无论公司未来怎么增长都很难有充分理由来解释的地步，那我们就要考虑尽快将它卖出。

因为在这种可能需要很多年的业绩持续增长才能将高估值消化掉的状态下，你把资金投资于这家公司的风险很高而收益却并不确定，所以投资的机会成本就会越来越高。

这时将它卖出、用资金去投资那些风险收益比更好的公司，就成为了一个合理的选择。

五、不要试图猜测周期

如何去判断和掌握市场的高点、低点和周期，这是很多小伙伴，尤其是对技术投资感兴趣的小伙伴经常会问的问题。

但是作为价值投资者，李录对这个问题的看法是：一个真正的价值投资者是不会去讨论这些问题的。

他认为，价值投资者应该是“对知识抱有诚实态度”的人，他们会清楚地告诉你，市场高低点和周期是无法预测的，他们也不会去预测。

李录认为，尝试去预测周期其实是一个陷阱。

因为一旦你认为一个比较长的周期（比如几年的周期）可以通过某种方法被预测，你很快就会展到对中周期和短周期的预测，再进一步展成对几个小时甚至几分钟的市场周期的预测。

一旦落入这种思维，我们就已经不再是一个价值投资者了。

李录指出，其实价值投资是一种比较小众的投资方法，它需要深度的学习、完善的分析能力，更需要强大的心态，并不容易坚持。

但是如果你能够不断学习、实践并坚持下去，那在长期里大概率是能够获得丰厚回报的。

六、为兴趣而非赚钱去研究

在投资大师的身份之外，李录本身也是一名优秀的企业家。

在他看来，一个优秀的投资者一定也会是一个优秀的企业家。

因为这种对于生意天然的、持续的、自内心的好奇，是造就优秀企业家和投资人最强大的动力。

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